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“你被击中的尾部后果”

来源: 作者:高源 创建时间:2020-07-31

7月以来,有两个市场吸引了投资者的强烈关注。

第一个,是月初暴力拉升的A股市场。无论各路机构在事后为这次急速上涨寻找了多少理由来佐证其合理性,在其发生之时,我们都不得不承认,这出乎了市场中绝大多数人的预料。外资大举流入、机构抢筹、90后跑步入场,大家拿15年牛市与此次行情反复进行着对比,希望从历史中预见未来,也生怕错过一场盛宴。

第二个,是贵金属市场创出了历史新高。黄金在避险情绪、低利率、美元贬值及通胀预期等作用下一路高歌,现货创历史后向2000美元关口发起冲击;白银则在金银比修复、供给受扰、工业需求复苏的逻辑中,同样创出近7年新高。


但在大家情绪异常高涨的时候,A股迎来了大幅调整,很多人因此站在了山峰上;贵金属在重要价位前出现的巨烈波动,也让无论多头还是空头同时出现了爆仓。资本市场之所以刺激,就是因为风险与收益的一体两面,在某些情况下二者会出现快速转化。


这让我想起了此前在朋友圈疯转的那篇《霍华德马克斯最新备忘录:预测未来是最不靠谱的》中,对于风险认知的描述:

l  你会被击中的概率

l  你被击中的平均后果

l  你被击中的尾部后果


当你做多一种资产时,其下跌的概率就是你被风险击中的概率;其下跌的幅度在统计学上的范围边界,就是被击中的平均后果;而极端情况下,你将付出的最大代价就是被击中的尾部后果。

作为投资者而言,以上三点不只是让我们在投资之前,能够意识到风险的存在,更重要的是提醒我们去衡量在被风险击中时,所能负担得起的最大代价,而不是一味关注收益。


那么风险的来源是什么?简而言之,即是市场价格的波动。


“市场价格不仅反映众多正统的证券评估师的不同估值,还反映了成千上万的潜在买主和卖主的希望、担心、猜测和情绪,以及他们的需求和资源。”


市场价格是预期与情绪的结合体。

预期基于估值,决定市场的方向,一致的预期形成趋势,存在分歧则面临震荡。

情绪反映波动,决定市场的幅度与快慢,共振带来偏离的增大,分散则终将趋于平静。


举例来说,7月初A股市场预期一致,方向较为确定,而情绪共振引发了单边行情短期内的过快上涨;白银市场在经历大幅上行之后,预期分歧显露,情绪的互相厮杀在这个过程中外扩了双边波动的区间。而随后到来的A股大幅调整、白银市场的波动收窄,是情绪的逐渐冷却,也是对预期重估的沉思。


市场就这样在理性与非理性的此起彼伏中,反复捶打着当中的参与者,考验他们的洞察力与反人性能力,并最终反映在其投资的收益率曲线上。市场也会用其特有的方式来帮助他们自己去参悟,如何将尾部后果转化为平均后果、减少被击中后平均后果的代价、降低被击中的概率。


而面对2020年后半段不确定性因子的增加、预期分歧加大、情绪逐渐脆弱,当波动率上扬、尾部后果隐现时,请提前做好准备。