引言：

2018年的资本市场，给投资人上了一堂风险警示课；

2018年的资本市场，以“残酷”作为归纳丝毫不为过，而对于我们而言，事业难能可贵的在于坚持，而坚持在于我们对事业的热爱；

2018年的资本市场，对于金融行业来说，洗牌在所难免，要想在这个行业里做出优异的业绩，理念和方法也一定要与众不同。

第九年的第八封信，我们将言简意赅地对过去一年进行总结。未来的2019我们更愿带着你们的信任，栉风沐雨,砥砺前行！

危机四伏的金融市场 

回顾2018年全球股市，用“惨烈”二字形容绝不为过。截至12月28日收盘，上证综指报2493.90点，全年累计跌幅24.59%；深证成指报7239.79点，全年下跌34.42%；创业板指报1250.53点，全年下跌28.65%。上市公司方面，全年上涨上市公司标的个股仅有305只，不到总数的十分之一，其中涨幅超过10%的上市公司略超100只，当中绝大多数是次新股，全年市场上基本没有一个可持续盈利的逻辑。至于下跌个股，今年被腰斩个股高达507只，跌幅超过30%的高达2091只，个股下跌中位数为35.16%。

截至2018年12月30日，华炎团队管理的阳光私募产品，专户以及资管计划，在18年极端行情下都录得正收益，全年所有产品收益率区间分布在4%-18%，整体跑赢上证指数超30%、深证指数40%。由于期限错配以及策略分布的因素，团队管理的不同产品在收益率区间存在一定的偏差。

2018年我们秉承年初期的定调，战略上以宏观经济为导向做大类资产配置，战术上以微观经济变化对细分行业深入布局，同时利用量化、套利等金融工具进行优化配置的系统逻辑贯穿于18年我们整体的策略系统中。但由于对外部导向性以及系统性风险预估不足，在今年二月份高仓位运行中遇到6%的历史最大回撤，或许对于其他投资风格的私募公司而言6%可以接受，但对于我们风控极度严谨的基金公司而言，心态的考验是严峻的（15年三次股灾与熔断我们最大回撤率仅有1%）。

三月份至五月份的修复行情中，我们利用内外经济数据真空期和部分行业数据的研究结论，对景气的行业标的进行布局，同时利用量化以及套利等金融工具进一步增强产品的收益，在二季度我们收回了二月份这一波回撤的三分之二。由于看淡下半年整个宏观经济数据，我们一直保持低仓位的运行策略，从而规避了七月份以及国庆后的大跌，七月份至十月份大盘从接近3200点跌至2449点，跌幅接近23%，但公司管理的产品净值整体上保持了逆向小幅度稳定上升。

在实施了四个月的低仓位策略后，十月份的大跌、国内经济下行、中美贸易纷争、债务汇率质押等因素的叠加，悲观预期已经过度反应在市场情绪与股价里。十月份中旬开始，内外因素真空期安全边际显现，我们认为年底也许会迎来最好的下注期，管理的配置仓位相应的提升到5至8成，当然我们也做好错误即止损的策略。最后整体上走势也验证我们的逻辑，十月中后到十二月初资本市场出现稳步攀升，科创，5G，证券板块形成情绪合力推升了指数与盈利效应，在十一月份我们阳光私募，专户以及资管计划的净值也都创了历史新高。尽管十二月份陆续公布的宏观经济数据再度加速下行，但是我们积极通过各类衍生工具进行优化对冲以及对股票仓位合理调配，截至年底，产品业绩净值一直保持在历史高位。

 对市场时刻保持着敬畏之心 

资本市场是实体经济的投影。对世界经济运行的认识，我们所知浅薄，因而对市场时刻保持着敬畏之心。我们始终认为“危中有机”会贯穿于整个2019年，“危”在于经济是否还会出现超越边际的下滑，“机”在于悲观预期已经充分反映于市场，但市场的底部始终还需伴随经济复苏。在经济持续处于下行区间时，资本市场更容易触发黑天鹅。今年应该特别警惕前几年高速增长且基数高的核心资产，在经济下行消费疲弱的环境下，如果增速稍微不及预期亦或者呈现负增长，那么低迷资本市场将会给予更低的折价。

 投机与价值投资 

投机是预测价格的波动，价值投资是预测公司未来的盈利情况。投机最早的意思是烽火台，打仗时站得高，看得远，知道敌人来了能有所准备，意思是要及时应对、随机应变。 

价值投资的境界是牛熊都可以持有，不论牛熊也都可以买卖。价值投资是要在一个长时间的维度里，看到有序的现金流给投资人创造的回报，而不是简单的计算当期的盈利水平。积极的价值投资可以包容短期内较弱的盈利能力，甚至现金流也可以有所欠缺，从深层次、产业竞争力和市场格局的角度去分析它中长线的投资价值、护城河的提升和潜在的长期现金流价值。

我们团队始终相信投资需要融会贯通，无论是投机亦或是价值投资，都不应该视彼此为异类。真正的投资是把平常所知道的各种因素融汇在一起，在投资框架中形成一个知识体系，然后灵活运用于实际投资中。或许在未来5年或10年里，以宏观体系为导向做大类资产配置，充分利用金融衍生品、套利、量化等金融对冲工具为辅助，不同风格与擅长不同衍生工具的基金经理为多边子策略模块嵌套于公司大投资体系内，越全面的基金公司在未来将越具备优势。

 感恩过去 拼搏未来 

过去的18年上半年我们管理的资金出现了一定幅度的净流出，尽管有过困惑与迷离，但那一份信念与坚持，我们从未动摇过。在团队的耕耘与努力下，我们的产品净值在第四季度创出了历史新高，管理的资金也出现大幅度流入，对于一直默默的给予我们帮扶和深度合作的机构以及投资人我们唯有感恩，在募资寒冬期的19年我们争取将管理规模提升到15亿以上级别。

作为平均年龄只有29岁的年轻团队，我们懂得天道酬勤，并善于独立思考，怀着谦卑的心去学习，用强大的心脏和包容的心态去辩证客观的看待问题，破解难关。

新的一年我们华炎团队将带着所有投资人的信任，栉风沐雨，砥砺前行！

祝君好。

汕头华炎投资有限公司

2019年1月